長(zhǎng)假期間商品市場(chǎng)走勢(shì)較為反復(fù)，受特朗普病情及對(duì)財(cái)政刺激法案態(tài)度反復(fù)的影響，整體呈現(xiàn)大跌后修復(fù)的走勢(shì)。其中表現(xiàn)較為亮眼的是美豆系，在舊季庫存超預(yù)期下調(diào)、良好需求及巴西播種偏慢的推動(dòng)下，長(zhǎng)假期間美豆?jié)q幅超5%，提振節(jié)后內(nèi)盤油脂油料集體反彈。但因受到豆油收儲(chǔ)及豆粕現(xiàn)貨高庫存影響，國內(nèi)資金仍偏愛油脂，連豆油吸納較多美盤漲幅，令連盤油粕比走勢(shì)明顯強(qiáng)于美盤，國內(nèi)油粕比尚不能言已看到明顯的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折。

此外，產(chǎn)地棕櫚油庫存重建緩慢，亦提升資金對(duì)逢低做多油脂的信心。MPOA給出了馬棕9月產(chǎn)量環(huán)比增3.11%的預(yù)估，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)9月出口環(huán)比增7.35%-11.2%，三大主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)9月末的馬棕庫存在167-172萬噸，僅較8月末的170萬噸略有增減。而在拉尼娜狀態(tài)下，近期東南亞降水整體偏多，面對(duì)即將到來的雨季，預(yù)計(jì)將對(duì)后期棕櫚果收獲進(jìn)度形成阻礙。在產(chǎn)量偏慢的背景下，四季度產(chǎn)地棕櫚油庫存重建延續(xù)較緩，將繼續(xù)支撐棕櫚油走勢(shì)，并令01豆棕價(jià)差趨跌。

周五凌晨的USDA月報(bào)調(diào)整大刀闊斧，美豆新季庫存被超預(yù)期下調(diào)至2.9億蒲式耳，美豆拿到大行情的入場(chǎng)券。但同時(shí)調(diào)整舊季庫存、種植面積及出口，不禁讓人思考USDA的操作是否操之過急，繼8月單產(chǎn)調(diào)整一步到位后，10月的報(bào)告是否會(huì)階段性出盡利好？報(bào)告后美豆的沖高回落可能正因此擔(dān)憂。若后期美豆及豆粕無法保持強(qiáng)勢(shì)，做多油脂可能又將成為資金的較優(yōu)選擇，01油粕比及豆棕價(jià)差也將作出相應(yīng)的方向選擇。

多重利好推動(dòng)，豆類市場(chǎng)看多氛圍依然較好

近期的宏觀大幅擾動(dòng)及商品普調(diào)并未令管理基金看多美豆的熱情消退，截至10月6日，CFTC美豆基金凈多持倉27.1萬張，進(jìn)入2012/13及2016/17年度的美豆牛市以來的凈多持倉區(qū)間。資金如此看好美豆，除了美元指數(shù)走弱及疫情持續(xù)的大背景對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的利好之外，更是因?yàn)槊蓝棺陨砹己玫幕久妗?/p>

一方面，在旺盛的出口、壓榨及不及預(yù)期的產(chǎn)量下，美豆新季庫存被超預(yù)期下調(diào)至2.9億蒲式耳，低于3億蒲式耳結(jié)轉(zhuǎn)庫存的美豆拿到大行情的入場(chǎng)券。如此大幅度的調(diào)整，不禁讓人思考USDA的操作是否操之過急，繼8月單產(chǎn)調(diào)整一步到位后，10月的報(bào)告是否會(huì)階段性出盡利好？報(bào)告后美豆的沖高回落可能正因此擔(dān)憂。但雖有此擔(dān)憂，在目前6.4%的低庫消比水平下，CBOT大豆價(jià)格預(yù)計(jì)即便利好出盡也難重新回到1000美分下方。

另一方面，雖然在良好的種植利潤(rùn)下，新季南美種植面積預(yù)期上調(diào)，但不利天氣已經(jīng)對(duì)巴西播種進(jìn)度形成較大影響，除了影響潛在單產(chǎn)之外，也可能影響后續(xù)種植面積的增長(zhǎng)及上市時(shí)間。AgRural調(diào)查顯示，截止10月1日，巴西生產(chǎn)商僅播種了1.6%預(yù)估的大豆種植面積，低于五年均值的4.5%。在目前的情況下，巴西明年大部分收割活動(dòng)將會(huì)在2月進(jìn)行，將增加市場(chǎng)對(duì)美豆供應(yīng)的依賴時(shí)間，一定程度上對(duì)美豆沖高有所裨益，也將從進(jìn)口成本端繼續(xù)對(duì)內(nèi)盤油脂油料的走勢(shì)形成提振。

在較好的市場(chǎng)氛圍及激昂的情緒下，市場(chǎng)可能會(huì)選擇性忽略美豆單產(chǎn)依然偏高及新季南美產(chǎn)量仍可能創(chuàng)新高的事實(shí)，我們對(duì)中短期的美豆維持樂觀看法，若南美播種緩慢繼續(xù)助推，美豆升破1100美分并不是太大的問題。但在此次USDA對(duì)美豆平衡表大刀闊斧的調(diào)整后，后期調(diào)整重點(diǎn)將落在單產(chǎn)上，在64%的優(yōu)良率條件下，51蒲式耳/英畝以下的單產(chǎn)可能較難實(shí)現(xiàn)，將成為其挑戰(zhàn)2016年高點(diǎn)及2012年天花板的主要掣肘。若后期美豆及豆粕無法保持強(qiáng)勢(shì)，做多油脂可能又將成為資金的較優(yōu)選擇，01油粕比及豆棕價(jià)差也將作出相應(yīng)的方向性選擇。

庫存重建緩慢，棕櫚油支撐較強(qiáng)

節(jié)后棕櫚油表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，令豆棕價(jià)差從高位回落，棕櫚油庫存重建緩慢給予較強(qiáng)支撐。MPOA給出了馬棕9月產(chǎn)量環(huán)比增3.11%的預(yù)估，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)9月出口環(huán)比增7.35%-11.2%，三大主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)9月末的馬棕庫存在167-172萬噸，僅較8月末的170萬噸略有增減，距離200萬噸的正常庫存水平仍有較大差距。而在拉尼娜狀態(tài)下，近期東南亞降水整體偏多，面對(duì)即將到來的雨季，預(yù)計(jì)將對(duì)后期棕櫚果收獲進(jìn)度形成阻礙。在產(chǎn)量偏慢的背景下，四季度產(chǎn)地棕櫚油庫存重建延續(xù)較緩，將繼續(xù)支撐棕櫚油走勢(shì)，并令01豆棕價(jià)差趨跌。

回到國內(nèi)，截至9月25日的港口食用棕櫚油庫存僅有30.11萬噸，未來兩個(gè)月國內(nèi)24度棕櫚油月均到港50萬噸，雖然天氣漸冷對(duì)棕櫚油摻兌開始有所抑制，但從往年表觀消費(fèi)量來看，四季度35-40萬噸的月需求并未天方夜譚，按此預(yù)計(jì)食用棕櫚油庫存要恢復(fù)到的50-60萬噸正常區(qū)間仍需時(shí)日。國內(nèi)外棕櫚油庫存的低位，均將支撐中短期棕櫚油走勢(shì)。

綜合來看，對(duì)后市油脂仍持樂觀態(tài)度，因美豆及馬棕均形成較好支撐。受美豆新季庫存大幅下調(diào)、巴西播種進(jìn)度緩慢等多重利好推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)豆類后市仍較樂觀，CFTC管理基金凈多持倉升至歷史高位，美豆可能進(jìn)一步挑戰(zhàn)2016年的高位，令國內(nèi)油脂油料價(jià)格重心繼續(xù)上移。此外，拉尼娜背景下產(chǎn)地棕櫚油庫存預(yù)計(jì)將恢復(fù)緩慢，而國內(nèi)棕櫚油庫存在跌至30萬噸低位后回升至正常水平亦需時(shí)日，將繼續(xù)對(duì)棕櫚油走勢(shì)形成支撐。

受豆油收儲(chǔ)、棕櫚油低庫存及豆粕高庫存影響，國內(nèi)資金仍偏愛油脂，連盤油粕比走勢(shì)明顯強(qiáng)于美盤，國內(nèi)油粕比尚不能言已看到明顯的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折。美豆單產(chǎn)依然偏高及新季南美產(chǎn)量仍可能創(chuàng)新高的事實(shí)將成為其挑戰(zhàn)2016年高點(diǎn)及2012年天花板的主要掣肘。若后期美豆及豆粕無法保持強(qiáng)勢(shì)，做多油脂可能又將成為資金的較優(yōu)選擇。

來源：金投網(wǎng)    作者：金投網(wǎng)